来源：新财富杂志

　　Soul的商业模式是典型的情绪价值驱动的虚拟商品生意。

　　近日，社交平台Soul的运营主体Soulgate已正式向港交所递交招股书。那个曾经身影遍布互联网的交友APP——Soul，也要赴港IPO了。

　　据悉，这已是其第四次IPO。从2021年赴美，到2022年、2023年两度闯关港股，如今其换上“AI+沉浸式情绪社交第一股”的新衣，再次叩响港股大门。

　　股书显示，Soul的收入主要来自“情绪价值服务”，收入占比在九成左右。

　　01

　　盈利模式存隐忧

　　Soul的故事始于2016年，创始人张璐怀揣“打造年轻人的心灵栖息地”的愿景，推出了这款以“灵魂匹配”为核心的社交APP。

　　区别于微信、QQ的熟人社交赛道，Soul主打陌生人社交，通过算法精准匹配用户兴趣标签，让用户在无需展示真实头像与姓名的匿名环境中自由交流，迅速击中Z世代的社交痛点。上线仅一年，其用户规模便突破千万，成为当时社交领域的一匹黑马。

　　截至2025年8月31日，Soul已累计拥有约3.9亿名注册用户，截至同日的日均活跃用户数1100万，其中78.7%为Z世代用户。

　　从招股书披露的业绩数据来看，Soul的营收保持稳步增长态势。2022年至2024年，公司营收分别为16.67亿元、18.46亿元和22.11亿元，年复合增长率超15%；2025年前8个月，营收进一步增至16.83亿元，同比增长17.86%，增速高于过去三年平均水平。

　　目前，Soul主要通过两大途径实现平台变现：情绪价值服务与广告服务。

　　其收入主要来自情绪价值服务，包括虚拟物品及会员特权。用户可以使用Soul币购买虚拟物品及特权，包括特色Avatar、虚拟礼物及获得更多推荐机会。订阅成为会员的用户可享有各种限时特权，如购买会员专享虚拟物品的权利、虚拟物品优惠及更多社交网络功能。

　　在Soul币充值页面，有“1元充值5个Soul币”“12元充值60个Soul币”“30元充值170个Soul币”“48元充值275个Soul币”等充值项目供选择。以此计算，1个Soul币的价格在0.1元至0.2元之间。不过，Soul也提醒，Soul币充值成功后，不能提现或转赠他人。

　　招股书显示，情绪价值服务收入分别占2022年至2024年及2025年前八个月总收入的91.1%、90.3%、89.1%及90.8%。广告及其他业务收入占比不足一成。

　　据此统计，Soul的情绪价值服务收入由2022年的15.19亿元增加至2023年的16.67亿元，并进一步增加至2024年的19.70亿元。2025年前八个月，Soul实现情绪价值服务收入15.28亿元。

　　单一的收入结构造就了极高的毛利率，2024年公司毛利率达83.7%，2025年前8个月为81.5%，盈利空间可观。截至今年8月，Soul持有的现金及现金等价物为2.9亿元。

　　但另一方面，过度依赖单一收入来源也导致其抗风险能力较弱，Soul在招股书中也明确提示，该业务未来未必能持续增长，盈利能力存在不确定性。

　　此外，Soul营收增长的背后，是持续高额的营销投入。招股书显示，2022—2024年，公司销售及营销开支分别为8.44亿元、7.52亿元和8.89亿元，占各年度营收的比例分别为50.6%、40.7%和40.2%，虽占比逐年下降，但绝对值仍处于高位。

　　销售及营销开支主要用于广告及推广活动。2022—2024年，公司在广告及推广上的投入分别为7.65亿元、6.89亿元和8.34亿元，三年累计达22.88亿元，占同期总营收的39.97%，接近四成。

　　巨额的广告投入直接影响了公司的利润水平，2022—2024年，Soul账面净亏损分别为5.08亿元、1.29亿元和1.52亿元；经调整后净利润分别为-2190万元、3.61亿元和3.37亿元。2025年前8个月，公司账面净亏损3600万元，经调整后净利润2.86亿元，盈利质量仍需提升。

　　值得警惕的是，“烧钱换增长”的模式已难以为继，Soul的用户增长似乎已进入瓶颈期。招股书数据显示，2022年公司月活跃用户（MAU）为2940万名，2023年下滑至2620万名，2024年维持在2620万名，2025年前8个月虽回升至2800万名，但仍未恢复至2022年的水平，用户规模增长乏力，成为制约公司长期发展的重要因素。

　　从招股书披露的数据来看，Soul强调的AI是一笔不小的开支。

　　技术及开发开支构成Soul成本及开支的一大部分。招股书显示，2022年至2024年，技术及开发开支分别为4.72亿元、4.53亿元及5.46亿元，分别占收入的28.3%、24.5%及24.7%。2025年前8个月，Soul的技术及开发开支为4.07亿元，占收入的24.2%。

　　Soul表示，公司的技术及开发开支主要为向技术及开发人员支付的薪金以及技术服务费。截至2025年8月31日，技术及开发人员占公司雇员总人数的44%。

　　与此同时，公司的流动性压力同样不容忽视。截至2025年前八个月，其流动负债净额达111.47亿元，投资活动现金流净流出8.31亿元。

　　02

　　腾讯持股近五成

　　成立至今，Soul进行了7轮融资，从2016年的10月天使轮融资开始，到2021年8月完成第7轮融资，累计募资4.02亿美元（折合人民币28.42亿元）。

　　成立至今，Soul获得了包括腾讯、米哈游、元生资本、晨兴资本、五源资本等多家知名机构的投资。其中，腾讯是其第一大股东，持有49.90%的股份。

　　招股书强调，腾讯通过其全资拥有的意像架构投资（香港）有限公司投资Soul。目前，腾讯没有参与Soul的日常管理或业务运营。

　　不过，Soul与腾讯有多种业务关系，如Soul使用微信支付、使用腾讯服务获取用户、收取腾讯的广告收入等。

　　招股书披露，2022年至2024年以及2025年前8个月，Soul向腾讯提供服务的交易金额分别为355.6万元、1051.7万元、2362.3万元和1812.5万元；向腾讯集团购买服务的交易金额分别为8973.6万元、7685.2万元、7134.2万元和4868.3万元。

　　股东方面，IPO前，腾讯是Soul最大的外部股东，持股比例为49.90%，拥有公司28.50%投票权；张璐全资拥有的Soulgate Holding Limited持股28.50%，拥有49.90%投票权。此外，米哈游持股5.47%，元生资本持股5.34%，晨兴资本持股3.77%。

　　招股书显示，此次港股IPO募集所得资金将主要用于进一步研发AI能力、GPU能力和资料分析能力；在全球范围内拓展平台，接触全球用户并协助他们探索各式各样的陪伴形式；开发平台各类内容，包括原创IP孵化、AIGC驱动的内容制作、与外部艺术家的合作、招募内容创作者并与其开展合作以及开发情感驱动的表情包，从而通过内容创新有效吸引用户。

　　03

　　仍面合规化挑战

　　Soul的高度匿名机制是其吸引用户的核心卖点，却也成为引发合规问题的“重灾区”。

　　由于弱化了用户身份的真实性核验，Soul平台上充斥着诈骗、软色情、虚假宣传等违规行为，相关问题多年来频繁暴露，不仅损害了用户权益，也让公司面临着监管处罚的风险。

　　在黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】平台上，截至2025年12月7日，关于Soul的投诉量已多达6070起，投诉内容主要集中在诈骗、虚假宣传、会员退费难、账号封禁等方面。其中，诈骗投诉占比较高，不少用户反映在Soul上遭遇“杀猪盘”“刷单诈骗”“虚假投资诈骗”等问题。

　　此外，国内陌生人社交早已是一片“红海”。互联网巨头平台持续强化兴趣社交和同城交友等类似功能；陌陌、探探成熟的同类产品，凭借直播和会员模式仍占据千万级日活和较高的付费用户体量；还有一大批打着AI旗号的伴侣软件。

　　一旦竞品通过更低价格或更新颖的玩法吸引用户，都可能对Soul的高付费用户收入形成冲击。